美国石油开采商如履薄冰
2016-03-27 19:29:11
摘要：固执的分析师们依然预期，原油价格会飙升，并维持在每桶50美元甚至更高的水平上。一些专家认为，50美元的油价是美国石油开采商盈利的一条分水岭；稳定在其上，生产运营就有经济效益。
油价有可能反弹，但将维持在50美元每桶之下
如果国际原油的供给与需求没有发生实质性的改变，油价可能会由于投机预期而暂时上浮，但是很难稳定在较高区间。自从2015年8月以来，我们已经目睹过数次这样的实例。迄今看来，供给-需求的实质性变化，短期内不会发生。
石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯（以下简称“ROPEC”）的原油产量约占全球产量50%。2016年，ROPEC国家几乎可以肯定不能达成减产协议。纵使今年上半年达成一项冻结产量的协议，也不能立竿见影地对全球供给-需求再平衡有明显的贡献。况且，根据我们近期与中东政府人员的交流，可以确信伊朗坚持增产。其不合作的举动很可能影响其它国家的决策，不能排除ROPEC谈判与合作最终流产的可能性。
美国产量约占全球的10%。其过去20个月的走势显示了极强的韧性，在很大程度上延缓了供给-需求的再平衡进程。自2015年下半年以来，美国产量确实出现下降，国际能源署和美国能源部预计，美国产量每天会减少50-60万桶至800余万桶。但是产量的大幅递减可能还需要8个月甚至更长的时间，原因在于：有较强技术实力的开采商一直在提高油井的开采效率，同时降低油井的自然递减率。市场需要特别注意的是：一旦油价反弹至每桶50美元，一些美国生产商便会对油井进行再压裂，并且会对上千口已钻但未生产的油井进行完井工作。这样一来，在短短几个月之后，美国的产量可能每天多增加50-60万桶，并迫使油价再次下行。
当然，预计世界其它国家产量的降低以及全球需求的增长可以去除大约120-140万桶每天的过剩产量。但是，这个过程需要2-3个季度的时间。
在短期内，市场无法解决供给过剩的顽疾。至今没有任何理由可以说服我们相信油价可以稳定在每桶50美元之上。几乎可以确信的是，今年油价还会在每桶50美元之下的低位徘徊。
美国开采商财务状况堪忧
在可预见的未来，美国开采商的财务状况将令人十分担忧。众多的美国开采商将继续亏损。近日，我们集团内部对美国多产的非常规区块的32000余口井进行了细致的经济研究。分析表明，当油价维持在每桶40美元时，超过60%的油井没有任何经济效益。纵使油价可以跳回每桶50美元，大约仍有30-40%的油井净现值为负。很多常规油田的形势更加恶劣。例如：美国墨西哥湾的全部开采成本平均高达每桶70美元，大部分开采商都在赤字经营。
一些开采商增加了2016年的看跌期权，以对冲未来油价下跌的风险。但是，对冲明显做得不够充分。我们集团在本周研究了美国40家主要的中小型上市公司。他们只对2016年32%的原油产量进行了关于油价的对冲操作。25%的开采商甚至没有采取任何对冲措施。这使得这些开采商将深受未来市场低油价的影响，资产负债表将惨不忍睹。
油价低企以及不充分的对冲将影响开采商的银行可借贷金额。大部分开采商一般通过银行贷款来支付高成本的勘探和开采项目。银行会依据对开采商资产—探明储量—的价值来决定放贷金额。在油价维持低位并且没有充分对冲时，探明储量的价值会随之下降。美国银行一般每年春季和秋季会对可借贷金额进行重新评估。几乎可以肯定的大批开采商的可借贷金额额度会在今年的重评后下降。一些开采商已经主动和银行进行洽谈以期减少降幅，但是希望比较渺茫。
实际上，令我们更为担忧的是美国开采商的高负债问题。很多开采商负债累累需要在不久的未来偿还债务或相关利息。文章上述的流动性问题使开采商在资金上捉襟见肘，以致不能如期还债。截至日前，60%的开采商的债务对税息折旧摊销前利润的比率大于6，并且很多公司债券被降级为垃圾债。种种迹象已经表明，很多开采商的偿债能力极低，债务违约风险很高。
高负债的美国开采商可以发行低级扣押权债券以换取现金或回购优先非抵押债券，抑或寻求变卖油田资产，以期缓解流动性问题并偿还部分公司债务。但是我们无法回避的是，因为油价将维持地位，仍会有很多公司很难挺过这场风暴。在2016年接下来的岁月里，可能有超过20%的中小型开采商将申请破产保护。（FT中文网）
作者介绍：尼尔•吉森斯是美国Quantum Reservoir Impact石油集团的创始合伙人兼常务副总裁。张钰函是Quantum Reservoir Impact的高级经济学家，国际顶级能源学术期刊的评委。（本文仅代表作者本人观点。）
